贵人鸟是造富还是圈钱?

2014-02-08 源自: 博思人才网 您是第11427位阅读者

    历经了2013年运动品牌服装集体关店潮之后,营收和利润均下滑的贵人鸟终于幸运地及时借IPO募集到了资金。不过这家定位于三四线城市的运动休闲服饰生产商,将募集资金的六成用于门店扩张,并不被市场所看好。

  2013年,运动品牌通过断臂求生的方式,一边大幅关店,一边降价去库存,关店数量前所未有。然而,即将上市的贵人鸟对此却似乎视而不见。最新的招股说明书显示,此次贵人鸟拟合计IPO募资8.82亿元,其中5.52亿元仍将用于“全国战略店铺建设项目”,在未来两年内建设60家贵人鸟品牌战略店,购置店铺29家,租赁店铺31家。在行业整体遇冷之后其募投项目与2012年的申报稿依旧无异。

  这是对行业认可的坚守还是漠视风险的对赌?决策背后更令人担忧的是,贵人鸟股权高度集中在林氏家族手中,如果林氏家族成员通过在董事会及管理层占据的席位,不当控制公司的人事安排、经营决策、投资方向、资产交易、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事项,有可能给公司及其他股东利益带来损害。

  家族企业一股独大

  上市之前,贵人鸟是个不折不扣的家族企业。贵人鸟的最大股东是林天福100%控股的贵人鸟集团(香港)有限公司,持股比例为92.26%,第二大股东为亿兴投资发展有限公司(下称“亿兴投资”),持股比例4.74%,另外两名持股分别为2%、1%的法人股东贵人鸟(泉州)投资管理有限公司(下称“贵人鸟投资”)和福建省弘智投资管理有限公司(下称“弘智投资”)。

  招股说明书显示,贵人鸟第三大股东贵人鸟投资的实际控制人为林清辉、丁翠圆夫妇,林清辉为林天福的弟弟。第四大股东弘智投资的实际控制人为林思亮、施少红夫妇,林思亮为林天福和林清辉的侄子。由此,林氏家族目前持股比例为95.26%。

  尽管林氏家族的控股比例已经相当高了,然而肥水不流外人田,贵人鸟剩余4.74%的股票,林氏家族也并未出售给外人,亿兴投资也不过是林氏家族资本触角的延伸。

  根据亿兴投资的资料显示,亿兴投资成立于2010年6月22日,至今除持有贵人鸟股份外未开展其他业务。很明显公司的成立更像是专为投资贵人鸟而设。投资者认为,引入亿兴投资也是贵人鸟迫于政策监督压力的一个变通之法,如果“林氏家族”独占贵人鸟100%的股权,则证监会不可能批准其上市。

  亿兴投资的股东为林国清(持股70%)和唐向荣(持股30%)。贵人鸟强调,林国清和唐向荣与贵人鸟实际控制人的家庭成员,以及贵人鸟的董事、监事和高级管理人员之间不存在关联关系。

  然而事实并非如此,林国清、唐向荣是贵人鸟股份的前五大客户之一、林天福的创业伙伴,与林天福有着非亲即友的关系。

  由于此次IPO,贵人鸟并未出现老股转让,上市后贵人鸟股票仍高度集中于林氏家族手中。《中国经营报》记者计算发现,此前林氏家族通过贵人鸟集团、贵人鸟投资、弘智投资的持股,其控股比例达到95.26%,此次上市发行8900万股后,贵人鸟总股本达到61400万股,林氏家族的持股比例经稀释下降之后仍高达81.45%,大股东如此高的控股比例,在A股上市公司中极为少见。

  上市后业绩或大幅跳水

  与贵人鸟复杂的家族式股权结构相比,其财务报表上的业绩数据更让人担忧。

  2011年,香港联交所挂牌的内地体育运动品牌集体遭遇滑铁卢,相关上市公司股价也基本处于历史最低位置。

  不过贵人鸟的业绩却在2011年意外逆势大增,2009年到2011年,贵人鸟营业收入分别为6.05亿元、15.35亿元和26.49亿元,归属于公司股东的净利润则分别为7928.80万元、2.22亿元和4.08亿元。营收增速分别高达153.7%、72.6%,利润增速更是达到180%、84%。

    与之相比的是李宁公司2011年公司销售额下降5.8%至89.29亿元,净利润大幅下降65.16%,达3.86亿元。

  历经了两年高速增长之后,经过漫长的审核等待和一年多的IPO大检查之后,贵人鸟的业绩还是出现了类似李宁两年前的下滑迹象。2014年1月5日,贵人鸟披露的最新招股意向书显示,受运动鞋服行业整体业绩下滑影响,2013年贵人鸟全年订单(含税)金额为28.56亿元,同比下降19.76%,预计2013年净利润同比下滑约15%~20%。

  另外,截至招股意向书签署日,公司已经完成了2014年春、夏和秋三季的订货会。2014年春夏季订单同比下降约12.54%,虽然2014年秋季订单同比增长约2.20%,但不排除2014年全年收入和利润继续下滑。

  独立财经评论员邹光祥告诉本报记者,运动品牌整个行业都面临严重的产能过剩,处于第三梯队的贵人鸟,其经营模式很容易被电商所替代。目前整个行业正面临深度调整,实体店关店潮趋势不可逆转,贵人鸟2009年至2011年的业绩增幅则明显有上市冲量之嫌。

  业内人士怀疑贵人鸟上市冲量的另一个理由是其应收账款数据,近几年来,公司的应收账款额一直在大幅增加。截至2013年6月30日,公司应收账款超过10亿元,占总资产比重35%左右。相比于2012年8.6亿元、2011年5.91亿元应收账款出现大幅上升。

  在行业内,贵人鸟的资质和竞争优势并不突出,公司主要采取经销商模式,通过广开店,贵人鸟往终端加速铺货,将存货转为销售收入。而经销商“几家独大”的局面,也为冲量提供了极大的方便。

  长久以来,贵人鸟的第一大客户是陈春、尹小军夫妇实际控制的区域经销商,2011年他们的销售额为5.93亿元,占贵人鸟主营业务收入比例为22.4%。2013年1~6月,这对夫妻控制的区域经销商的销售收入占公司总销售收入的22.53%,相比此前占比略有提升。此外,前五大客户的销售收入占总销售收入的比例高达55.27%。

  募资扩张“尚能饭否”

  与两年前相比,贵人鸟所赖以生存的行业环境并没有多大的改变,2013年,运动品牌通过断臂求生的方式,延续着一边大幅关店,一边降价去库存的节奏。

  在行业整体进入寒冬的背景下,贵人鸟也未能独善其身,公司近四年来的关店数量稳步攀升。其中2010年关店189家,2011年关闭266家,2012年则升至287家,而2013年上半年仅仅六个月的时间,公司就已经关闭242家门店。关店数量明显扩大。

  然而,即将贵人鸟的募投项目对此却视而不见。最新的招股说明书显示,此次贵人鸟拟合计IPO募资8.82亿元,其中5.52亿元都将用于“全国战略店铺建设项目”,在未来两年内建设60家贵人鸟品牌战略店,购置店铺29家,租赁店铺31家。其募投项目与2012年的申报稿无异。

  被称作尾货教父的天兰天尾货市场总策划师梁吉良告诉记者,运动品牌自2012年上半年开始产生大量库存,实体经营店一直呈现下滑状态。而如今电商、尾货市场对运动品牌的冲击更是逐步加大。

  梁吉良称,值得运动品牌警示的是,以前尾货市场处理的是厂家两年以上的库存,而如今市场销售的品类在不断翻新,最新的有刚出厂两个月之久的货物。这些货物以市场价两三折的价格进入尾货市场,将对实体店进行巨大的冲击。

  这些品种较新的货物是如何进入尾货市场的呢?梁吉良告诉记者,尾货市场的货源产生在各个渠道。最主要的渠道来源于倒闭的加盟商。由于非直营店,加盟商若开不下去,余货只能自行处理,为了尽快出手,加盟商不得不以极低的价格将其出售给尾货市场的经营者;此外,一级代理商的尾货库存也会向尾货市场抛售;另一个尾货来源则来自运动品牌厂家的上游面料商,由于现金流紧张,一些品牌运动厂商会将货物进行低价抵押,面料厂家则会几乎以成本价的价格抛售给尾货市场。

    不过梁吉良拒绝回答贵人鸟、李宁、匹克等运动品牌是否面临这样的问题,只表示国内很多运动品牌的业绩高度依赖经销商,只能对经销商的这些行为予以默认。

  事实上,贵人鸟的经营思路还在于招募更多的经销商加盟。1月14日至17日,记者以欲加盟贵人鸟的口吻咨询了贵人鸟位于重庆、杭州、济南、成都、天津的旗舰店,对方均对记者表示了极大的热情,并不断电话催促记者前去考察,但对当地贵人鸟的销售状况却似乎是难言之隐般的避而不答。


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